白癜风中医医院中国平安(601318):募集规模小于市场预期 未来仍面临融资压力
平安寿险将募集不超过40亿10年期次级债。本周末保监会发布行*许可,同意平安寿险募集10年期次级定期债务,募集规模不超过人民币40亿元,并需在在收到批文之日起6个月内完成本次次级定期债务的募集工作。
静态测算平安寿险偿付能力充足率提高到170%。截止2011年6月30日,平安寿险偿付能力充足率为158%,如果考虑此次将发行的40亿次级债,静态测算平安寿险2011年中期的偿付能力充足率将提高至170%,高于监管要求。2011年以来寿险行业保费增速显著放缓,且下半年资本市场下跌幅度有限,寿险业务的资本消耗预计较前有所放缓。预计到2011年末平安寿险的偿付能力充足率仍可维持150%以上。
中国平安发行次级债符合预期,但募集规模远小于预期。中国平安八月份公告将以每股16.81元认购深发展非公开发行的不少于8.9亿股但不超过11.9股的股票,认购金额不超过200亿元,交易完成后,平安对深发展的持股比例将提高至60%左右。平安收购深发展后,集团偿付能力充足率将有明显下降,而平安产、寿险业务发展较快,亦需要较多的资本消耗。40亿的次级债规模远低于市场预期的100亿左右的规模,我们判断可能的原因在于:1)当前发行次级债成本较高,增加公司的财务成本;2)寿险业务增长放缓,且准备金折现率上行释放利润,对外部资本的消耗减少。
对融资压力的缓解有限,未来仍持续面临融资压力。平安集团截止6月30日偿付能力充足率为200%,假设平安对深发展的持股比例由30%提高至60%,静态测算平安集团的偿付能力充足率下降至160%-170%。由于产、寿险业务利润都不能支撑较高的偿付能力要求,如果集团偿付能力充足率要维持在200%的水平,则平安集团仍需融资300亿元以上。40亿的次级债募集规模对平安集团的融资压力缓解有限,平安寿险和平安产险仍可能通过发行次级债等方式补充资本,但随着银行和保险业务的快速发展,中国平安仍将面临持续的资本压力。
长期看好中国平安,短期存较多风险因素。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅4倍,显著低估。平安产险发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险平稳增长,控股深发展助力银行业务发展,长期看好中国平安。但短期存在较多风险因素:1)寿险增长面临不确定性;2)员工股减持;3)再融资压力。
